Oryginalny tekst w języku angielskim:
https://ratings.moodys.com/ratings-news/473201
Oto dokładne tłumaczenie tekstu komunikatu agencji Moody's na język polski:
"Moody's Ratings obniża ratingi Polski do A3, zmienia perspektywę na stabilną
Frankfurt nad Menem, 18 września 2026 r. -- Agencja Moody's Ratings (Moody's) obniżyła dziś długoterminowe ratingi niezabezpieczonego długu uprzywilejowanego oraz ratingi emitenta dla Rządu Polski do A3 z A2. Jednocześnie obniżyliśmy ratingi rządowego programu emisji zagranicznych niezabezpieczonych dłużnych papierów wartościowych oraz średnioterminowych obligacji (MTN) do (P)A3 z (P)A2. Obniżyliśmy również krótkoterminowe ratingi emitenta dla Polski do Prime-2 (P-2) z P-1.
Zmienia się zarazem perspektywę ratingu ze negatywnej na stabilną.
Obniżenie ratingów Polski do A3 odzwierciedla nasze oczekiwania co do trwałego pogorszenia siły fiskalnej Polski. Utrzymujące się wysokie deficyty budżetowe prowadzą do istotnego wzrostu długu publicznego i – wraz z rosnącymi kosztami odsetek – osłabiają wskaźniki zdolności do obsługi zadłużenia. Dodatkowo oceniamy, że efektywność polityki fiskalnej uległa osłabieniu, co wynika z procyklicznego nastawienia fiskalnego w ostatnich latach oraz ograniczonej chęci lub zdolności polskich władz do odbudowy buforów fiskalnych w warunkach sprzyjającej koniunktury gospodarczej. Skuteczność krajowych ram fiskalnych w Polsce również spadła, ponieważ rosnąca część kumulującego się długu powstaje poza zakresem stabilizującej reguły wydatkowej.
Stabilna perspektywa odzwierciedla zrównoważone ryzyka na poziomie ratingu A3. Biorąc pod uwagę nasze przewidywania, zakłada ona silny wzrost gospodarczy oraz stabilizację ciężaru długu sektora instytucji rządowych i samorządowych (general government) w przedziale 70–75% PKB pod koniec lat 20. XXI wieku, przy ograniczeniu ze strony reguł fiskalnych, co do których zakładamy, że będą przestrzegane.
Ponadto, w kontekście dzisiejszych działań ratingowych, maksymalny poziom ratingu Polski dla zobowiązań w walucie krajowej i zagranicznej (country ceilings) został obniżony do Aa2 z Aa1. Czterostopniowa różnica między długoterminowym ratingiem emitenta a pułapem w walucie krajowej odzwierciedla przewidywalne instytucje w Polsce, umiarkowane ryzyko polityki wewnętrznej oraz ograniczone nierównowagi zewnętrzne. Rząd posiada ponadto umiarkowany udział w gospodarce i systemie finansowym. Nie ma różnicy między pułapami dla walut zagranicznych i waluty krajowej. Ryzyka transferu i wymienialności pozostają niskie ze względu na wciąż solidną skuteczność polityki gospodarczej, umiarkowane otwarcie rachunku kapitałowego oraz umiarkowane zadłużenie zagraniczne.
UZASADNIENIE RATINGU
UZASADNIENIE OBNIŻENIA RATINGÓW DO A3
Obniżenie ratingów Polski do A3 odzwierciedla nasze oczekiwania co do trwałego osłabienia siły fiskalnej Polski w porównaniu z ostatnią decyzją ratingową z września 2025 roku. Wysokie deficyty budżetowe doprowadziły do znacznego wzrostu ciężaru długu rządowego, co w połączeniu ze wzrostem kosztów finansowania osłabiło wskaźniki zdolności do obsługi długu. Oczekujemy, że deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych pozostanie na podwyższonym poziomie około 7% PKB zarówno w 2026, jak i 2027 roku, pomimo utrzymującego się silnego wzrostu gospodarczego. Wynika to z rosnących kosztów ochrony zdrowia, utrzymujących się inwestycji publicznych oraz zobowiązań z tytułu wydatków socjalnych i obronnych. W efekcie prognozujemy wzrost długu sektora rządowego i samorządowego do 68,9% PKB w 2027 roku z 59,7% w 2025 roku.
Dodatkowo oceniamy, że skuteczność polityki fiskalnej osłabła, co jest odzwierciedleniem procyklicznego nastawienia fiskalnego w ostatnich latach oraz ograniczonej chęci lub możliwości polskich władz w zakresie odbudowy buforów fiskalnych w dobrych warunkach gospodarczych. Deficyty budżetowe pozostały wysokie mimo wzrostu gospodarczego powyżej trendu, niskiego bezrobocia i znacznych napływów środków z UE, co wskazuje na zmniejszoną zdolność do wykorzystania dobrej koniunktury do wzmocnienia finansów publicznych. Ograniczenia polityczne, w tym utrzymujący się klincz między rządem a prezydentem oraz zbliżające się wybory parlamentarne w listopadzie 2027 roku, również ograniczają przestrzeń do przeprowadzenia znaczącej konsolidacji fiskalnej.
Skuteczność krajowych ram fiskalnych Polski również uległa zmniejszeniu, ponieważ rosnący udział narastającego długu ma miejsce poza regułą wydatkową. Zadłużenie zaciągane przez fundusze zarządzane przez Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) oraz niektóre kontrolowane przez państwo przedsiębiorstwa publiczne jest wyłączone z krajowej definicji długu, choć jest zaliczane do długu sektora general government według metodologii z Maastricht. W rezultacie większa część pożyczek rządowych stała się mniej bezpośrednio ograniczona przez konstytucyjne i ustawowe limity długu w Polsce.
Mimo to Polska w dalszym ciągu korzysta z relatywnie silnych ram fiskalnych opartych na regułach, w tym ostrożnościowego progu długu na poziomie 55% PKB oraz konstytucyjnego limitu długu wynoszącego 60% PKB według definicji krajowej.
UZASADNIENIE DLA PERSPEKTYWY STABILNEJ
Stabilna perspektywa odzwierciedla zrównoważone ryzyka dla profilu kredytowego Polski na poziomie ratingu A3. Wynika ona z naszego poglądu, że wzrost gospodarczy pozostanie silny. Prognozujemy wzrost realnego PKB na poziomie 3,7% w 2026 r. i 3,2% w 2027 r., po 3,6% w 2025 r. Inwestycje finansowane z Krajowego Planu Odbudowy (RFF), funduszy polityki spójności, wydatków na obronność oraz projektów infrastrukturalnych będą wspierać wzrost, wraz z konsumpcją prywatną i eksportem netto.
Uwarunkowania polityczne i wybory parlamentarne w listopadzie 2027 r. prawdopodobnie opóźnią znaczące dostosowania fiskalne w najbliższym czasie. Oczekujemy jednak, że władze ostatecznie dostosują się do polskich reguł fiskalnych, co doprowadzi do szybszej konsolidacji po wyborach i ustabilizuje ciężar długu na poziomie 70%–75% PKB pod koniec lat 20. XXI w.
Stabilna perspektywa uwzględnia również nasze założenie, że ryzyka geopolityczne dla Polski pozostaną podwyższone ze względu na jej ekspozycję na ryzyka bezpieczeństwa wynikające z trwającej wojny Rosji przeciwko Ukrainie (Ca stabilna), bez znaczącej eskalacji ani deeskalacji.
CZYNNIKI ŚRODOWISKOWE, SPOŁECZNE I ZARZĄDZANIA (ESG)
Wynik wpływu ESG na profil kredytowy Polski (CIS-2) sygnalizuje, że kwestie ESG nie mają istotnego wpływu na obecny rating. Polska wykazuje pewną ekspozycję na ryzyka środowiskowe i społeczne, takie jak transformacja wysokoemisyjna i szybkie starzenie się społeczeństwa. Jednak jej silny profil zarządczy (governance) wraz z solidnymi, choć pogarszającymi się wskaźnikami długu publicznego, wspierają zdolność kraju do reagowania na wstrząsy.
PODSUMOWANIE PROTOKOŁU POSIEDZENIA KOMITETU RATINGOWEGO
PKB na mieszkańca (wg parytetu siły nabywczej, USD): 55 793 (2025) (znany również jako Dochód na mieszkańca)
Wzrost realnego PKB (% zmiany): 3,6% (2025) (znany również jako Wzrost PKB)
Stopa inflacji (HICP, % zmiany grudzień/grudzień): 2,6% (2025)
Saldo finansów sektora rządowego i samorządowego/PKB: -7,3% (2025) (znane również jako Saldo fiskalne)
Saldo obrotów bieżących/PKB: -0,9% (2025) (znane również jako Saldo zewnętrzne)
Dług zewnętrzny/PKB: 50,2% (2025)
Odporność gospodarcza: a1 (uwaga: w tekście pierwotnym podano a2)
Historia niewypłacalności: Nie odnotowano żadnych przypadków niewypłacalności (dotyczących obligacji lub pożyczek) od 1983 roku.
W dniu 16 września 2026 r. zwołano komitet ratingowy w celu omówienia ratingu Rządu Polski. Główne punkty podniesione podczas dyskusji to: Fundamenty gospodarcze emitenta, w tym jego siła gospodarcza, nie uległy istotnej zmianie. Siła instytucji i zarządzania emitenta nie uległa istotnej zmianie. Siła fiskalna lub finansowa emitenta, w tym jego profil zadłużenia, uległa istotnemu osłabieniu. Podatność emitenta na ryzyka zdarzeń nadzwyczajnych (event risks) nie uległa istotnej zmianie.
CZYNNIKI, KTÓRE MOGĄ DOPROWADZIĆ DO PODWYŻSZENIA LUB OBNIŻENIA RATINGÓW
CO MOGŁOBY PODNIEŚĆ RATING
Presja na podwyższenie ratingu pojawiłaby się, gdyby obciążenie długiem publicznym miało odwrócić dotychczasowy trend i wejść na ścieżkę trwałego, sporego spadku. Mogłoby to wynikać ze zdecydowanego zwrotu w kierunku wiarygodnej, wieloletniej konsolidacji fiskalnej, co również poprawiłoby wskaźniki obsługi długu.
Do czynników pozytywnie wpływających na wiarygodność kredytową należą również: pełne przywrócenie niezależności sądownictwa, wdrożenie reform strukturalnych trwale przyspieszających wzrost gospodarczy oraz ograniczenie wzrostu wydatków związanych ze starzeniem się społeczeństwa.
CO MOGŁOBY OBBNIŻYĆ RATING
Znaczące obchodzenie polskich reguł fiskalnych lub istotne zmiany w tych regułach, w połączeniu z nastawieniem polityki fiskalnej powodującym dalszy wzrost obciążenia długiem publicznym do poziomów wyraźnie przekraczających 75% PKB w średnim okresie, byłoby negatywne dla ratingu. Towarzyszyłby temu najprawdopodobniej znaczny wzrost rentowności obligacji skarbowych i istotne pogorszenie wskaźników zdolności do obsługi długu.
Istotny wstrząs gospodarczy, który trwale osłabiłby siłę gospodarczą Polski – kluczowy atut jej wiarygodności kredytowej – również działałby negatywnie na rating.
Znaczne pogorszenie bezpieczeństwa w regionie wywarłoby presję na obniżenie ratingów Polski. W przypadku bardzo mało prawdopodobnego, ale brzemiennego w skutki zdarzenia, jakim byłoby znaczne rozszerzenie konfliktu poza granice Ukrainy, rating Polski mógłby znaleźć się pod znaczącą presją.
GŁÓWNA METODOLOGIA
Główną metodologią zastosowaną w tych ratingach była metodologia dla państw (Sovereigns) opublikowana w maju 2026 r., dostępna pod adresem https://ratings.moodys.com/rmc-documents/466021. Ewentualnie prosimy o zapoznanie się ze stroną Rating Methodologies na https://ratings.moodys.com w celu uzyskania kopii tej metodologii.
Waga wszystkich czynników ratingowych została opisana w metodologii zastosowanej w tym działaniu ratingowym, jeśli dotyczy.
Oceniamy siłę gospodarczą Polski na "a1", poniżej wstępnej oceny "aa3". Odzwierciedla to oczekiwane niekorzystne skutki starzenia się społeczeństwa dla długoterminowego trendu wzrostu, a także słabsze wyniki gospodarki w zakresie wskaźników związanych z wydajnością oraz niższą złożoność gospodarczą w porównaniu do krajów z grupy odniesienia. Prowadzi to do ostatecznego wyniku z matrycy (scorecard) w przedziale A3-Baa2, w porównaniu z początkowym wynikiem A1-A3. Rating A3 mieści się w granicach ostatecznego wyniku wskazanego przez matrycę.
UJAWNIENIA REGULACYJNE
W celu uzyskania szczegółowych informacji na temat kluczowych założeń ratingowych Moody's oraz analizy wrażliwości, patrz sekcje Założenia Metodologiczne (Methodology Assumptions) i Wrażliwość na Założenia (Sensitivity to Assumptions) w formularzu ujawnienia. Symbole i definicje ratingów Moody's można znaleźć na stronie https://ratings.moodys.com/rating-definitions.
W przypadku wszelkich papierów wartościowych lub podmiotów ocenianych, które otrzymują bezpośrednie wsparcie kredytowe / zastępstwo kredytowe od innego podmiotu lub podmiotów podlegających działaniu ratingowemu (podmiot wspierający), i których ratingi mogą ulec zmianie w wyniku działania ratingowego dotyczącego podmiotu wspierającego, powiązane ujawnienia regulacyjne będą dotyczyć podmiotu wspierającego. W niektórych jurysdykcjach mogą mieć zastosowanie wyjątki od tego podejścia.
W przypadku ratingów nadawanych dla programu, serii, kategorii/klasy długu lub papierów wartościowych, określone ujawnienia regulacyjne mające zastosowanie do każdego ratingu kolejno wyemitowanych obligacji lub bonów tej samej serii, kategorii/klasy długu lub papieru wartościowego, lub w ramach programu, z którego ratingi wywodzą się wyłącznie z istniejących ratingów, zgodnie z praktykami ratingowymi Moody's, można znaleźć w najnowszym Komunikacie o Ratingu Kredytowym (Credit Rating Announcement) dotyczącym tej samej klasy Ratingu Kredytowego.
W przypadku ratingów tymczasowych (provisional ratings) Komunikat o Ratingu Kredytowym zawiera określone ujawnienia regulacyjne w odniesieniu do przyznanego ratingu tymczasowego oraz w odniesieniu do ratingu ostatecznego, który może zostać przyznany po końcowej emisji długu, w każdym przypadku, gdy struktura i warunki transakcji nie uległy zmianie przed przyznaniem ratingu ostatecznego w sposób, który wpłynąłby na rating.
Moody's nie zawsze publikuje osobny Komunikat o Ratingu Kredytowym dla każdego Ratingu Kredytowego przyznanego w Procesie Oczekiwanych Ratingów lub Procesie Kolejnych Ratingów.
Ratingi te są zamówione (solicited). Prosimy o zapoznanie się z Polityką Moody's dotyczącą Wyznaczania i Przypisywania Niezamówionych Ratingów Kredytowych dostępną na stronie internetowej https://ratings.moodys.com.
Ujawnienia regulacyjne zawarte w niniejszej informacji prasowej mają zastosowanie do ratingu kredytowego oraz, jeśli dotyczy, do powiązanej perspektywy ratingu lub przeglądu ratingu.
Co najmniej jedna kwestia ESG miała istotne znaczenie dla działań w zakresie ratingu kredytowego ogłoszonych i opisanych powyżej. Ogólne zasady Moody's dotyczące oceny ryzyk środowiskowych, społecznych i ładu korporacyjnego (ESG) w naszej analizie kredytowej można znaleźć pod adresem https://ratings.moodys.com/documents/PBC_1462204.
Globalne Ratingi Kredytowe (Global Scale Credit Ratings) omówione w niniejszym Komunikacie o Ratingu Kredytowym zostały wydane przez jeden z podmiotów powiązanych z Moody's poza Wielką Brytanią i zostały zatwierdzone do użytku w Wielkiej Brytanii zgodnie z brytyjskim rozporządzeniem CRA Regulation.
Prosimy o odwiedzenie strony https://ratings.moodys.com w celu uzyskania aktualizacji dotyczących zmian głównego analityka ratingowego oraz podmiotu prawnego Moody's, który wydał rating.
Dodatkowe ujawnienia regulacyjne dla każdego ratingu kredytowego znajdują się na stronie emitenta/transakcji w serwisie https://ratings.moodys.com.
Heiko Peters
Wiceprezes - Ratingi
Dietmar Hornung
Dyrektor Wykonawczy - Ratingi"
Komentarze
Pokaż komentarze (7)